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大发龙虎大战计划:MLF來瞭然而利率沒下調 債市上演戲劇性一幕

本文由:蒋琴轩 编辑 2019年09月17日 13:01 外交动态136 ℃

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分析人士認為▽,「LPR機制完善—LPR基準推廣—MLF小幅多次調降」的降息三部曲將先後奏響⌒♂△。即便9月MLF利率不下調⊙∴﹡,未來擇機下調的可能性也在上升∟♂♂。

此前兩大陣營吵得不可開交事實上〇☆,圍繞要不要降息、要不要下調MLF利率◇♂,之前各方已經吵翻了天﹡□∟。起初↑,8月中旬┊⌒,LPR改革舉措宣布◇,市場對於調降MLF利率抱有強烈的一致預期⊿∵,但此後降息預期反覆變化┊⊿,市場分歧逐漸加大┊〇,分化成兩大陣營∟♂。

沒想到□,央行選擇中間路線∟↑,續做MLF⊙↑,但不調整利率◇∴♀!資料來源:央行官網分析人士稱⊙♂♀,MLF利率下調預期落空∴,或為避免引起「大水漫灌」的誤讀♀,也表明物價走勢的確對貨幣政策調控構成一定製約♂♂□,同時也是給應對未來形勢變化預留政策空間△。

如任澤平認為♂﹡♂,核心CPI下行、PPI連續兩月為負π⊙△,經濟增長承壓♂♀,該降息了⊿∵。目前MLF利率仍處於歷史最高點⌒,降息空間充足♂。

9月真的不降息了嗎↑⊿┊?9月還有一次降息機會∴,即20日LPR新一期公布時♂▽⌒。自2019年8月20日起△,中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心於每月20日(遇節假日順延)9時30分公布貸款市場報價利率☆⌒∴。

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溫彬認為∵□┊,降低政策利率不僅有空間◇,而且非常緊迫和必要↑♀∴。國內經濟面臨下行壓力↑△,央行應儘快降息♂♀π,即降低MLF利率□┊┊,進而有效引導LPR下行?〇∵,切實降低實體經濟融資成本⊙♂♀,穩定投資和消費﹡,確保宏觀經濟運行在合理區間□。

9月20日?,將公布新一期LPR⌒⌒。即便不下調MLF利率⌒↑,LPR仍有可能下行♂。從公式上看∟,LPR=MLF利率+加點π◇。MLF利率或加點水平變化都可能引起LPR變化□♂∟。要達到降低LPR的目的∟△┊,也可以通過壓縮LPR與MLF之間利差的方式實現〇⊙。目前1年期LPR為4.25%♀〇﹡,與1年期MLF利率之間的利差達到95個基點♂?♂,可被壓縮的空間比較充足◇〇♂。相比之下﹡♂↑,目前1年期MLF利率與歷史最低至3.0%之間的只有30個基點的利差▽┊。

分析人士指出┊,不是不降♂〇,是時機未到?﹡。降息選項始終在政策工具箱之中∴,但實施時機可能還需進一步醞釀∴π。降息「路線圖」已逐漸變得清晰?♂∵。在完善LPR形成機制〇,實現貸款利率換錨之後♂◇﹡,適時通過降低MLF利率以進一步降低實體貸款利率的可能性在增大♂⊙。

如姜超指出⊙,當前的物價走勢並不滿足過去降息的兩個條件:一方面┊◇♀,CPI仍處於上行周期當中;另一方面▽♂,CPI或將突破3%的政策目標〇。因此↑π﹡,消費物價的上行並不支持央行進一步放鬆貨幣政策♂↑∵,降息也就成了小概率事件∟?﹡。

另一派認為♀♀,降息迫切性不強π☆♂,MLF利率短期可能不會下調⊙⊿π。理由主要是:首先☆□,當前通脹有上行態勢﹡□,年內個別月份CPI甚至可能破3%⌒◇π。其次﹡,降息會加大人民幣匯率貶值壓力♂〇∟。再者△,降准之後緊接着降息┊π,可能引起「大水漫灌」的誤讀□π△,也與市場化改革的取向背道而馳□□。最後▽,當前內外形勢複雜♀□,未來不確定性還很多┊,不宜一下子把子彈打光?▽。這一派的代表人物包括:海通證券姜超、光大證券張旭、華創證券張瑜、長城證券汪毅、華爾街見聞鄧海清↑♀,等等△。

總之▽▽♂,先讓降准、專項債等政策子彈「再飛一會兒」┊⊙。A股回落債市上演戲劇性一幕17日↑↑▽,央行MLF操作出乎意外▽□,讓市場措手不及∵┊□。A股今日低開低走↑,操作消息披露后⊙☆,滬指回落考驗3000點π◇△。資料來源:Wind債券市場上演「過山車」行情﹡?△,現券收益率先是快速走低〇π□,隨後快速反彈⊿□。國債期貨則高開低走?,一度翻綠▽↑π。資料來源:WindMLF續做了♂,利率沒變因寄託着一些市場參与者對於降息的期盼﹡∟,9月17日的公開市場操作備受關注◇┊↑。事實上△☆,從今年一季度開始♀,市場上就出現了關於降息的討論⊙◇。資料來源:Wind但8月以來△▽,下調政策利率尤其是下調MLF利率預期明顯升溫∴⌒。主要有三個催化劑:一是全球央行寬鬆舉措不斷⊙∴。二是國內經濟下行壓力加大?▽,逆周期調節發力的迫切性增強∟。三是LPR改革后∟,越來越多的市場機構認為↑♀,貨幣當局可能通過降低MLF利率方式引導LPR下行?。資料來源:中國人民銀行官網8月┊,央行改革了LPR形成機制♀△,將LPR與MLF利率挂鉤△┊,使得MLF作為政策利率的地位陡然上升↑△〇。LPR改革前:貸款基準利率充當貸款定價基準▽π?,LPR大多參考貸款基準利率進行報價∵。LPR改革后:LPR取代貸款基準利率♀?♀,LPR=MLF利率+加點☆∵﹡。民生銀行首席研究員溫彬發文稱:「貨幣政策價格工具將由過去的法定貸款利率轉變為目前的MLF利率◇↑▽,今後再談到加息還是降息就是指MLF利率的變動〇。」

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MLF操作的懸念終於落地了﹡,但更大的懸念還在後頭⌒。不少機構認為☆⊙∴,年內財政貨幣政策仍有施展的空間∴⊙。國金證券研報指出┊,面臨經濟下行壓力♂,逆周期政策方面♂,需要貨幣與財政寬鬆來發揮合力∴△,預計年內降息降準的貨幣政策操作仍將繼續∟↑∵。

當然↑﹡,考慮到市場利率並不高♂↑,且仍需兼顧穩定匯率、穩定物價、結構性去槓桿等宏觀目標□。未來即便包括MLF利率在內的公開市場操作利率出現下調⊿⊙☆,預計也會是以碎步緩行的方式呈現⌒☆⊙。

天天财经独家△,速关注]article_adlist-->MLF來了⊿▽,然而利率沒下調⌒♀!市場有點懵⊿,A股盤中破3000點♂△,債市上演戲劇性一幕……備受期待的MLF操作來了﹡,但利率沒變〇☆∵,結果可能出乎絕大多數人的意料⊙〇。早間∵▽↑,A股盤中一度跌破3000點◇,債市上演過山車行情﹡♂∴。

17日早間□〇◇,央行公告稱﹡,2019年9月17日π☆,人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作2000億元□△♂。今日不開展逆回購操作♀◇。今日有2650億元MLF和800億元央行逆回購到期﹡⊙。至此π,9月公開市場操作最大懸念揭曉⊙〇。

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王一峰也表示♂〇,近期降低MLF利率很有必要?♂⌒。為短期內快速明顯降低實際利率水平?,建議採取下調MLF利率的方式〇◇♂。

民生證券研報指出∟⊿,全球經濟進入多事之秋π⊙,主要經濟體央行紛紛進入寬鬆周期∟△☆,中國仍有較大政策空間π☆☆,包括MLF利率和LPR下降、新一輪減稅降費、歲末年初再次降准等措施均值得期待↑∵。

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中信證券研報指出﹡△,實體經濟仍在底部?♂,工業增加值及投資增速均顯疲弱↑♂,其中工業增加值單月增速已達2009年以來最低水平;投資層面♂⊿,仍然是地產「一枝獨秀」┊,後續有進一步回落的壓力∵。預計後續財政和貨幣政策均將進一步發力∴△⊙。

9月9日∴┊〇,第一筆MLF到期時♂,央行沒有續做;如今▽,第二筆MLF到期被續做了▽⊙,但是利率沒變♂⌒〇。如此做法⌒☆,可能出乎絕大部分人的意料⊙。

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之前∵〇﹡,市場分成兩派┊〇△,一方認為央行17日將開展MLF操作♀?⊿,並下調利率;一方認為17日不會開展MLF操作♂,利率下調無從談及◇↑△。

一派認為〇,降息很有必要↑♂┊,且應該下調MLF利率⊙。理由主要是:首先☆?▽,國內經濟下行壓力加大▽◇⊙,逆周期調節需加大力度♂〇◇。其次□∴,海外一些央行紛紛放鬆貨幣政策〇☆﹡,中外利差擴大π┊,為我國貨幣政策更注重內部均衡創造更好條件◇♀↑。最後♀,降息約束在逐漸減弱⌒↑△。一方面◇,房地產融資渠道全面收緊↑♀⊿,解決了降息的一大掣肘∴□。另一方面⌒∵﹡,8月人民幣匯率貶值風險已得到較充分釋放〇,減輕了降息可能引發匯率大幅貶值的顧慮∟。

在降低實際利率的政策語境下π,不少市場機構認為⊿,貨幣當局可能通過降低MLF利率方式引導LPR下行△﹡⊿。在8月MLF利率調整預期落空之後?↑,市場轉而關注9月MLF操作♂,9月17日的操作尤其受到關注▽。9月有兩筆MLF到期◇▽☆,9月9日到期1765億元(順延到期)?△,9月17日到期2650億元∟。17日被視為MLF利率下調關鍵窗口期π∵,理由在於↑,市場推測歐央行、美聯儲大概率將在9月降息〇↑。在美聯儲議息前┊?↑,17日恰有一筆MLF到期♂▽☆。此外□∵◇,9月20日將發佈新一期的LPRπ,適時下調MLF利率∴,可及時帶動LPR下行⊙┊♀。

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讓降准、專項債等政策子彈「再飛一會兒」9月MLF利率下調沒戲了□↑∟,但很難說到底是哪一方贏了┊⊿。市場爭論的焦點其實不在可不可能降息◇♂↑,而是有沒有必要馬上降息或者用哪種手段降息☆。對於降息的趨勢┊,其實分歧並不大〇。

張旭認為♂☆,從匯率、通脹、經濟增長三方面判斷π,當前下調MLF利率的迫切性並不高∵♀。鄧海清認為♂?,央行大概率是通過逆回購對沖MLF到期▽π┊,MLF利率下調的可能性基本消失☆。張瑜表示∴☆,9月16日降准過後隨即下調MLF利率?♂♂,降准+降息釋放的寬鬆信號過於強烈⊿π,11月再擇機降息有利於突出政策定力▽π。

這一派的代表人物包括:恆大研究院任澤平、華泰證券張繼強、民生銀行溫彬、中金公司陳健恆、光大證券王一峰、國金證券邊泉水、上海證券胡月曉⊿,等等☆∵。

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